What's this life for?

ROE(股東權益報酬率)，是很常用的財務數字
在獵豹的布落格中，有介紹如何用還原後的ROE，再加上股價折現的觀念，來推測股票合理的價位，滿符合安全邊際的想法。

首先我們在財報裏看到的ROE，要先除以 P/B (股價淨值比)
許多的電子股都有很高的ROE，但同時也有很高的 P/B，比如說聯發科

很嚇人，以963Q來看，單季就可以到16.23%，對某些公司來說，這個數字可能是一年才辦的到。
不過聯發科的 P/B也不低，963Q的淨值是76.63，今天(2008.1.3)的收盤價是367，
所以 P/B 約為4.8，也就是說，外部投資人的真實ROE，963Q應該為3.38%，一下子從很夢幻的數字，變成還可以的數字。

接下來將股價乘上調整後的ROE再除以自己能接受的預期報酬率(我通常最低用10%，也可以用12%甚至15%，用的數字越高，能買進的股價就越低，可能會買不到，但只要能等，對長期投資者越安全。)

仍以發哥為例，954Q~953Q的ROE為48.46%，除以P/B 4.8，為10.1%左右，基本上如果沒有10%，這家公司也就不必看了。
預期報酬率
10%來算，  (367X10.1%)/(10%) = 371
12%            (367X10.1%)/(12%) = 309
15%            (367X10.1%)/(15%) = 247
要求越高的折現率，目標的股價就越低，越不容易買到，但也相對安全。

我自己用另一個更簡化的公式，將上式做一點變化
股價 X 調整後的ROE / 折現率
= 股價 X (ROE/(P/B)) / 預期報酬率
= 股價 X (ROE/(股價/淨值)) / 預期報酬率
就可簡化為  ROE X 淨值 / 預期報酬率  ，原本公式裏的股價就被銷掉
這樣就可以做到，手中有股票，心中無股價，呵……

以這個標準來看：
矽格：06年ROE15.13%，07年約12%，現在淨值為17.34
          以較低來的計算， 
10%預期報酬率為  12%X17.34/10% = 20.8
12%                      12%X17.34/12% = 17.34
15%                      12%X17.34/15% = 13.9
佑華：06年ROE 22.86% ，07年約24%，現在淨值為17.57
          以較低來的計算， 
10%預期報酬率為  22.8%X17.57/10% = 40.05
12%                      22.8%X17.57/12% = 33.4
15%                      22.8%X17.57/15% = 26.7
 

我個人是相當喜歡這樣的計算方式，因為可以利用財務數字，來推算出合理的股價，並以自己能接受的風險溢酬，決定進場的價位。
不過這個算法，我覺得有以下幾個缺點：
1.  ROE的估算不易
     特別是電子股，有景氣循環的問題，有時看似高ROE，卻有可能會買在景氣的高點，所以在選股時，就要挑選ROE較為固定的公司。
2.  賠錢的公司，淨值會下降
     有些公司因為近幾季賠錢，造成股價跌破淨值，但此跌破的淨值有可能是假的，因為公司賠錢，隨著新一季的財報公佈，淨值會再下修，不過我自己是對賠錢的公司都沒興趣，就比較不會遇到這個問題。
3.  員工分紅費用化
     以聯發科來看，現在的價格，好像是不錯的點，不過這個ROE是沒有扣除員工分紅的，將來使用新的財報原則，ROE會再下降20-25%左右。


以上部份，如有錯誤，還請各位指正。