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ROE(股東權益報酬率),是很常用的財務數字
在獵豹的布落格中,有介紹如何用還原後的ROE,再加上股價折現的觀念,來推測股票合理的價位,滿符合安全邊際的想法。

首先我們在財報裏看到的ROE,要先除以 P/B (股價淨值比)
許多的電子股都有很高的ROE,但同時也有很高的 P/B,比如說聯發科

期別 96.3Q 96.2Q 96.1Q 95.4Q 95.3Q 95.2Q 95.1Q 94.4Q
營業毛利率 57.51 56.15 57.25 57.57 57.9 57.78 58.48 58.61
營業利益率 46.85 42.22 43.26 43.86 45.29 45.15 45.92 32.66
稅前淨利率 49.67 46.32 52.3 44.66 46.9 47.3 45.35 36.77
稅後淨利率 48.5 43.03 52.58 44.45 43.18 36.11 46.42 36.01
每股淨值(元) 76.63 64.87 78.01 70.27 62.07 54.33 67.44 61.52
每股營業額(元) 23.65 17.09 14.42 15.66 15.66 12.23 11.54 17.19
每股營業利益(元) 11.08 7.21 6.24 6.87 7.09 5.52 5.3 5.61
每股稅前淨利(元) 11.78 8.51 8.11 6.99 7.34 6.48 5.87 6.32
股東權益報酬率 16.23 10.72 10.99 10.52 11.61 7.71 9.3 10.58


很嚇人,以963Q來看,單季就可以到16.23%,對某些公司來說,這個數字可能是一年才辦的到。
不過聯發科的 P/B也不低,963Q的淨值是76.63,今天(2008.1.3)的收盤價是367,
所以 P/B 約為4.8,也就是說,外部投資人的真實ROE,963Q應該為3.38%,一下子從很夢幻的數字,變成還可以的數字。

接下來將股價乘上調整後的ROE再除以自己能接受的預期報酬率(我通常最低用10%,也可以用12%甚至15%,用的數字越高,能買進的股價就越低,可能會買不到,但只要能等,對長期投資者越安全。)

仍以發哥為例,954Q~953Q的ROE為48.46%,除以P/B 4.8,為10.1%左右,基本上如果沒有10%,這家公司也就不必看了。
預期報酬率

10%來算,  (367X10.1%)/(10%) = 371

12%            (367X10.1%)/(12%) = 309
15%            (367X10.1%)/(15%) = 247
要求越高的折現率,目標的股價就越低,越不容易買到,但也相對安全。

我自己用另一個更簡化的公式,將上式做一點變化
股價 X 調整後的ROE / 折現率
= 股價 X (ROE/(P/B)) / 預期報酬率
= 股價 X (ROE/(股價/淨值)) / 預期報酬率
就可簡化為  ROE X 淨值 / 預期報酬率  ,原本公式裏的股價就被銷掉
這樣就可以做到,手中有股票,心中無股價,呵……

以這個標準來看:
矽格:06年ROE15.13%,07年約12%,現在淨值為17.34
          以較低來的計算, 
10%預期報酬率為  12%X17.34/10% = 20.8
12%                      12%X17.34/12% = 17.34
15%                      12%X17.34/15% = 13.9
佑華:06年ROE 22.86% ,07年約24%,現在淨值為17.57
          以較低來的計算, 
10%預期報酬率為  22.8%X17.57/10% = 40.05
12%                      22.8%X17.57/12% = 33.4
15%                      22.8%X17.57/15% = 26.7
 

我個人是相當喜歡這樣的計算方式,因為可以利用財務數字,來推算出合理的股價,並以自己能接受的風險溢酬,決定進場的價位。
不過這個算法,我覺得有以下幾個缺點:
1.  ROE的估算不易
     特別是電子股,有景氣循環的問題,有時看似高ROE,卻有可能會買在景氣的高點,所以在選股時,就要挑選ROE較為固定的公司。
2.  賠錢的公司,淨值會下降
     有些公司因為近幾季賠錢,造成股價跌破淨值,但此跌破的淨值有可能是假的,因為公司賠錢,隨著新一季的財報公佈,淨值會再下修,不過我自己是對賠錢的公司都沒興趣,就比較不會遇到這個問題。
3.  員工分紅費用化
     以聯發科來看,現在的價格,好像是不錯的點,不過這個ROE是沒有扣除員工分紅的,將來使用新的財報原則,ROE會再下降20-25%左右。


以上部份,如有錯誤,還請各位指正。




Posted by xiang27 at 痞客邦 PIXNET 留言(4) 引用(0) 人氣()


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留言列表 (4)

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  • 忙到不行的二老頭
  • 電子股的景氣循環

    電子股的景氣循環是影響非常大的,大致上過年後到10月一般來說都算是高點,除非以後大陸真的成氣候,這樣子或許可以延到11.12月.年初因為庫存還有過年一般都算是營收較差的時候,到了國外的開學的4月之前開始往上,再來到了5窮6絕,再喘口氣等到8.9月再往上攻,再來就準備跑了.
  • 二哥你出現啦....
    不過我這邊指的景氣循還是大的景氣循還,單位是以年計,像台積電這種公司,在2001、2002這種不景氣的谷底,EPS也還是要掉到0.83、1.14這種程度,所以空頭時電子業能否維持原有的營收,對我來說,是觀察的重點

    xiang27 replied in 2008/01/25 21:43

  • supersale
  • 獵豹投資魔法書翁好像有說到:

    ROE*淨值/K

    其中他好像說K可用美國政府公債10年殖利率代入,可是我後來查的殖利率約都在3.3~4.2之間波動,跟我們平常所用的10/12/15 好像有點距離?@@

    http://stockcharts.com/charts/gallery.html?$UST10Y

    不知格主看法如何?
  • 這個利率被視為是長期投資者的機會成本,至於我們自己想用什麼數據,其實只要選我們能接受的數字就好,以現在來說,我會選擇讓這個數字高一點,畢竟現在的風險高多了。

    我有去逛您的blog,您在注意的標的都很不錯哦^^

    xiang27 replied in 2008/09/27 10:09

  • supersale7219
  • http://supersale7219.pixnet.net/blog/

    我現在是抓12到15之間,比較保險~

    謝謝你的鼓勵與熱心的回覆,一起加油吧!
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